年報(bào)披露接近尾聲，醫(yī)美行業(yè)內(nèi)上市公司亦是幾家歡喜幾家憂，截至4月27日，行業(yè)內(nèi)“好學(xué)生”位于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游的愛(ài)美客已發(fā)布了2022年一季報(bào)，依舊維持高增長(zhǎng)，而醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游的經(jīng)營(yíng)狀況卻不容樂(lè)觀，受獲客難、嚴(yán)監(jiān)管、疫情等因素影響，不少醫(yī)美機(jī)構(gòu)交出虧損的業(yè)績(jī)答卷，如瑞麗醫(yī)美、奧園美谷等。

　　朗姿股份是醫(yī)美機(jī)構(gòu)上市公司中為數(shù)不多交出正增長(zhǎng)業(yè)績(jī)答卷的一員，2021年，朗姿股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利雙增，2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.65億元，同比增長(zhǎng)27.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.87億元，同比增長(zhǎng)31.97%。

　　然而，若從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，公司銷(xiāo)售毛利率為57.01%，銷(xiāo)售凈利率僅為6.16%，并不容樂(lè)觀。6.16%的凈利率背后，是什么侵蝕了朗姿股份的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)？

　　綜合ROE遠(yuǎn)不及7% 高額營(yíng)銷(xiāo)是關(guān)鍵

　　投資者在選股時(shí)，往往有三個(gè)最重要的標(biāo)準(zhǔn)：

　?。?）長(zhǎng)期穩(wěn)定的獲利能力。

　?。?）自由現(xiàn)金流：即現(xiàn)金為王。

　　（3）ROE：長(zhǎng)期大于20%，重點(diǎn)考慮；小于7%，考慮的概率小。

　　其中ROE是最容易被量化的數(shù)據(jù)，7%也就成為了不少二級(jí)市場(chǎng)投資者的標(biāo)準(zhǔn)比較值，朗姿股份2021年的凈資產(chǎn)收益率僅為6.34%，小于7%的標(biāo)準(zhǔn)，若從以上選股標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，并不是優(yōu)秀的標(biāo)的。公司經(jīng)營(yíng)中，是什么在拖累朗姿股份的凈資產(chǎn)收益率呢？我們認(rèn)為最重要的便是行業(yè)特性所致。

　?。ㄙY料來(lái)源：公司年報(bào) 新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院）

　　醫(yī)美行業(yè)是個(gè)暴利的行業(yè)嗎？是，也不是。暴利屬于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游的那幾家，如龍頭愛(ài)美客2021年毛利率為93.96%，凈利率更是超66%。而位于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，由于進(jìn)入門(mén)檻較低、競(jìng)爭(zhēng)格局極度分散、獲客成本高、監(jiān)管趨嚴(yán)等多重因素，盈利能力并不強(qiáng)，甚至有不少醫(yī)美機(jī)構(gòu)處于虧損之中。

　　身處服裝行業(yè)和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游的朗姿股份，盈利能力一般。起初，公司是靠中高端女裝發(fā)家的，自1999年成立以來(lái)，便一直致力于女裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2014年后開(kāi)啟了業(yè)務(wù)多元化之路，先后進(jìn)軍嬰童產(chǎn)業(yè)、醫(yī)美產(chǎn)業(yè)。

　　目前已形成三大業(yè)務(wù)板塊，分別是時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容和綠色嬰童。但無(wú)論是服裝行業(yè)還是醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，由于行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈賺的都是辛苦錢(qián)，若要穩(wěn)固市場(chǎng)份額，就不得不加大營(yíng)銷(xiāo)投入，從而吸引消費(fèi)者。

　　朗姿股份的銷(xiāo)售費(fèi)用率更是逐年攀升，2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率為39.91%，也就是說(shuō)，公司營(yíng)業(yè)收入中的40%都用于營(yíng)銷(xiāo)支出。同時(shí)，由于服裝行業(yè)、醫(yī)美機(jī)構(gòu)進(jìn)入門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)等因素，預(yù)計(jì)朗姿股份短期內(nèi)并不會(huì)縮減營(yíng)銷(xiāo)端開(kāi)支，甚至?xí)榱双@客進(jìn)一步加大營(yíng)銷(xiāo)支出。

　　（資料來(lái)源：公司年報(bào) 新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院）

　　值得關(guān)注的是，公司銷(xiāo)售凈利率低于服裝行業(yè)平均水平，不及雅戈?duì)?、李寧?61度等公司，這與醫(yī)美業(yè)務(wù)銷(xiāo)售凈利率持續(xù)走低存在一定的關(guān)系。

　　（服裝行業(yè)銷(xiāo)售凈利率狀況 資料來(lái)源：wind資訊）

　　次新/新設(shè)機(jī)構(gòu)難盈利 銷(xiāo)售凈利率不及2019年的1/4

　　綜合銷(xiāo)售凈利率逐年增長(zhǎng)，醫(yī)美業(yè)務(wù)銷(xiāo)售凈利率卻逐年大幅下挫。2021年，朗姿股份醫(yī)美機(jī)構(gòu)綜合銷(xiāo)售凈利率為3.34%，較2020年下降6.51%，較2019年下降11.4%。

　　（資料來(lái)源：公司年報(bào) 新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院）

　　進(jìn)一步按新老機(jī)構(gòu)拆解醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利情況，可以發(fā)現(xiàn)，老機(jī)構(gòu)仍是營(yíng)收貢獻(xiàn)的主力軍，收入占比約合73.2%，銷(xiāo)售凈利率為13.18%；次新機(jī)構(gòu)收入占比約為25.82%，由盈利轉(zhuǎn)為虧損，銷(xiāo)售凈利率為-20.95%；新設(shè)機(jī)構(gòu)營(yíng)收占比不足1%，銷(xiāo)售凈利率為-91.55%。

　　（資料來(lái)源：公司年報(bào)）

　　目前，朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量合計(jì)28個(gè)，其中前5名機(jī)構(gòu)收入合計(jì)9.18億元，占醫(yī)美主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.96%。其余23個(gè)機(jī)構(gòu)合計(jì)收入僅為2億元，營(yíng)收占比不足18%，次新機(jī)構(gòu)和新設(shè)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)收能力一般，這或并不利于朗姿股份進(jìn)一步擴(kuò)張醫(yī)美版圖。

　　（資料來(lái)源：公司年報(bào)）

　　相關(guān)專(zhuān)家表示，相比傳統(tǒng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，小而美的輕醫(yī)美門(mén)店，非常適合”大中臺(tái)、小前端“模式，即大中臺(tái)承擔(dān)區(qū)域獲客、營(yíng)銷(xiāo)、集采、培訓(xùn)學(xué)員、人力資源中心、財(cái)務(wù)中心等職能多維賦能前端門(mén)店；前端門(mén)店通過(guò)更靈敏的組織架構(gòu)，更低的運(yùn)營(yíng)成本，更標(biāo)準(zhǔn)化的流程降低對(duì)醫(yī)生技術(shù)的依賴(lài)、標(biāo)準(zhǔn)化管理的難度。

　　朗姿的醫(yī)美布局距離形成”大中臺(tái)、小前端“模式仍有很長(zhǎng)的路要走，如何憑借品牌優(yōu)勢(shì)縮短次新機(jī)構(gòu)和新設(shè)機(jī)構(gòu)的投資回收期便成為重要的課題之一。

　　在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景之下，相比形成”大中臺(tái)、小前端“模式，更多的醫(yī)美機(jī)構(gòu)選擇了見(jiàn)效最快的營(yíng)銷(xiāo)方式——打價(jià)格戰(zhàn)，這也導(dǎo)致了我國(guó)一二線城市醫(yī)美機(jī)構(gòu)客單價(jià)的提升極為困難。長(zhǎng)久來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)并不利于形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶，反倒會(huì)大幅提升推廣成本，這也是近年來(lái)醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利難題的關(guān)鍵。

（責(zé)任編輯：田云緋）