據(jù)悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予醫(yī)思健康(02138)“買入”評(píng)級(jí)，當(dāng)前估值較同業(yè)存在一定提升空間，預(yù)計(jì)2022-24年收入為29/37.3/47.4億港元(同比增39.5%/28.4%/27.3%)；歸母凈利為3.4/4.8/6.4億港元(同比增78.6%/38.8%/33.4%)，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)PE為24/18/13X。公司是中國(guó)香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)商和最大的醫(yī)美服務(wù)商，內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，卡位高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，憑借出色的聚醫(yī)、獲客和運(yùn)營(yíng)能力，打造高留存一站式醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。新切入寵物醫(yī)療賽道，與已有業(yè)務(wù)交叉賦能；新發(fā)布大灣區(qū)戰(zhàn)略，異地?cái)U(kuò)張帶來(lái)新增量，具備長(zhǎng)足增長(zhǎng)潛力，值得重點(diǎn)關(guān)注。

        浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

        深耕大健康市場(chǎng)，醫(yī)療+醫(yī)美雙輪驅(qū)動(dòng)。

        醫(yī)思健康成立于2005年，以醫(yī)美業(yè)務(wù)起家，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)及收并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)范圍，逐步成長(zhǎng)為中國(guó)香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)商和最大的醫(yī)美服務(wù)商。截至FY22H1，旗下?lián)碛?1家診所/服務(wù)中心，涵蓋23個(gè)細(xì)分醫(yī)療?？啤９綟Y16-21年?duì)I收CAGR高達(dá)24%。FY22H1呈全面恢復(fù)趨勢(shì)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為14.4億/1.6億港元，同比上升81%/265%，毛利率/凈利率為89.1%/13.6%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)/美學(xué)醫(yī)療/美容養(yǎng)生/產(chǎn)品銷售收入占比分別為52.5%/27.7%/15.1%/2.7%;分區(qū)域來(lái)看，香港/澳門(mén)/內(nèi)地收入占比分別為90.8%/3.7%/5.5%。

        中國(guó)香港醫(yī)療及醫(yī)美服務(wù)：水平領(lǐng)先體系完善，私營(yíng)機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展。

        中國(guó)香港醫(yī)療水平全球領(lǐng)先，人均預(yù)期壽命84.7歲，醫(yī)療制度完善、效率較高，醫(yī)療開(kāi)支僅占GDP6.2%。優(yōu)質(zhì)醫(yī)療已形成口碑效應(yīng)，也助益港醫(yī)品牌跨區(qū)域拓展。截至20年，香港醫(yī)療服務(wù)開(kāi)支達(dá)1896億港元，其中私營(yíng)醫(yī)療占881億港元，且2020-24年預(yù)計(jì)仍將保持7.6%年復(fù)合增速快速發(fā)展。另外據(jù)估算，香港醫(yī)美市場(chǎng)更加成熟，滲透率領(lǐng)先內(nèi)地5年以上，醫(yī)美顧客人均消費(fèi)約為內(nèi)地5.7倍。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019年香港醫(yī)美及牙科美容市場(chǎng)規(guī)模達(dá)77.5億港元，5年CAGR為15%。醫(yī)思健康通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，不斷整合擴(kuò)張，形成較強(qiáng)品牌效應(yīng)。14-17年公司香港醫(yī)美市場(chǎng)占有率從6.8%提升至18.9%。

        核心優(yōu)勢(shì)：企業(yè)化賦能醫(yī)療資產(chǎn)，打造一站式服務(wù)平臺(tái)。

        企業(yè)化賦能：解決傳統(tǒng)診所發(fā)展痛點(diǎn)，共享公司發(fā)展紅利。公司依托品牌與資源實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化專業(yè)運(yùn)營(yíng)，直擊中國(guó)香港私營(yíng)醫(yī)療分散低效的痛點(diǎn)，同時(shí)實(shí)行持股管理人計(jì)劃，綁定核心人才，產(chǎn)學(xué)研深度結(jié)合，構(gòu)建醫(yī)師職業(yè)發(fā)展體系。截至21年9月，公司擁有176名全職注冊(cè)醫(yī)生、167名護(hù)理人員及611名治療師，網(wǎng)絡(luò)醫(yī)生超1400名。

        多管齊下高效獲客：公域流量提升觸達(dá)，私域運(yùn)營(yíng)交叉引流。推出TTIPP策略，合作優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓寬客戶來(lái)源;深耕私域流量實(shí)現(xiàn)交叉引流，新客中來(lái)自現(xiàn)有客戶轉(zhuǎn)介占比約為45%;發(fā)展醫(yī)療旅游承接內(nèi)地需求;獲客費(fèi)用率僅5.1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

        精耕細(xì)作助益留存：打造一站式診療體驗(yàn)，數(shù)碼科技提升服務(wù)體驗(yàn)。公司在銅鑼灣、旺角、中環(huán)打造了多個(gè)一站式服務(wù)中心，數(shù)字化運(yùn)營(yíng)高效管理客戶，發(fā)力客戶多元需求挖掘、多業(yè)務(wù)交叉引流。通過(guò)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)對(duì)新用戶進(jìn)行全景畫(huà)像分析，旗下APP為客戶提供遠(yuǎn)程會(huì)診等個(gè)性化服務(wù)。用戶留存率超80%，負(fù)面反饋退款率僅0.01%。

        發(fā)展亮點(diǎn)：業(yè)務(wù)拓展+區(qū)域擴(kuò)張雙重驅(qū)動(dòng)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。

        1)新業(yè)務(wù)拓展：卡位寵物醫(yī)療高景氣賽道，并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)賦能發(fā)展。公司自10年起完成30多宗優(yōu)質(zhì)品牌兼并，逐步拓展版圖，并利用公司現(xiàn)有資源優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，可與已有業(yè)務(wù)形成較好協(xié)同，當(dāng)前已覆蓋醫(yī)療?？?3門(mén)，多項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)回本周期控制在5年左右。公司于21年切入寵物醫(yī)療賽道，并持續(xù)加碼，該行認(rèn)為公司豐富的收并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)將有效賦能新業(yè)務(wù)發(fā)展，開(kāi)辟新增長(zhǎng)曲線。

        2)區(qū)域擴(kuò)張：承接內(nèi)地外溢醫(yī)療及醫(yī)美需求，布局大灣區(qū)高瞻遠(yuǎn)矚。公司于21年發(fā)布2025大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃，將粵港澳大灣區(qū)作為戰(zhàn)略發(fā)展重地，希望25年于該區(qū)域達(dá)致10億港元銷售收入目標(biāo)(公司總收入達(dá)60億港元)，并將重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)美、脊醫(yī)、牙科等消費(fèi)性醫(yī)療項(xiàng)目。公司堅(jiān)持輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，單店3-6個(gè)月可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡;內(nèi)地復(fù)制能力逐步驗(yàn)證，F(xiàn)Y21單店平均營(yíng)收達(dá)899.1萬(wàn)港元，4年CAGR高達(dá)54%。大灣區(qū)戰(zhàn)略有望助推公司業(yè)績(jī)發(fā)展進(jìn)入快車道。