中新經(jīng)緯5月18日電 (林琬斯)近日，可麗金和可復(fù)美母公司巨子生物正式?jīng)_刺赴港上市，吸引了高瓴、CPE源峰、中金資本等大批投資機(jī)構(gòu)押注，其中CPE源峰、高瓴投資分別斥資8.38億元、7.76億元持有公司股份，巨子生物IPO前的估值超過190億元。

　　招股書顯示，巨子生物此次募集資金主要用于研發(fā)投資、增強(qiáng)營銷活動提高品牌知名度等方面。從招股書來看，巨子生物近三年分紅比例遠(yuǎn)高于企業(yè)凈利潤，手握71億元現(xiàn)金，研發(fā)投入占比不足2%。

　　超80%收入依賴可麗金和可復(fù)美

　　2000年，范代娣博士和團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出重組膠原蛋白技術(shù)。同年，范代娣聯(lián)合丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)辦了巨子生物。目前，55歲的嚴(yán)建亞擔(dān)任巨子生物聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會主席兼首席執(zhí)行官及本公司的控股股東之一，今年56歲的范代娣擔(dān)任公司聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官，及公司的控股股東之一。

　　值得一提的是，巨子生物背后還有西北大學(xué)的支持。目前，范代娣擔(dān)任西北大學(xué)化工學(xué)院的院長、生物材料國家地方聯(lián)合工程研究中心主任、西北大學(xué)生物醫(yī)藥研究院院長等職務(wù)。IPO前，范代娣夫婦通過信托等方式合計(jì)持有巨子生物62.02%股權(quán)。

　　不同于同在醫(yī)美賽道中的玻尿酸企業(yè)，巨子生物專注于重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的皮膚護(hù)理產(chǎn)品與基于稀有人參皂苷技術(shù)的功能性食品。

　　據(jù)了解，在生物活性成分中，透明質(zhì)酸和膠原蛋白都享有一定的知名度。透明質(zhì)酸的主要特性為皮膚潤滑和保濕，膠原蛋白優(yōu)勢在于皮膚修護(hù)和抗衰老的功效。而作為從人參中提取的活性成分，人參皂苷有助于增強(qiáng)免疫系統(tǒng)，降低血脂和血糖水平，并有助于抑制腫瘤生長。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按零售額計(jì)，巨子生物是2021年中國第二大的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，同時(shí)從2019年起連續(xù)三年一直是中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。

　　在該賽道中，巨子生物共布局8個主要品牌，其中可復(fù)美與可麗金屬于“醫(yī)美面膜”概念，主要是類人膠原蛋白敷料?？蓮?fù)美于2011年推出，起初是作為面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶的皮膚科級別專業(yè)皮膚護(hù)理品牌，隨后擴(kuò)展至大眾消費(fèi)市場。巨子生物的第二款品牌可麗金于2009年推出，作為中高端多功能皮膚護(hù)理品牌，其主要功效為抗衰老、皮膚保養(yǎng)及皮膚修護(hù)。

　　此外，巨子生物還有可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷(SKIGIN)及參苷等產(chǎn)品，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品。

　　即便公司旗下布局多個品牌，可麗金和可復(fù)美仍占據(jù)公司80%以上的收入來源。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，上述兩個品牌下的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司總收入80.6%、82.4%以及91.7%的銷售額。巨子生物也直言，預(yù)計(jì)在不久的將來，該等品牌的銷售將持續(xù)成為公司收入的主要部分。

　　在招股書中的風(fēng)險(xiǎn)因素中，巨子生物明確指出，由于產(chǎn)品銷售依賴品牌及消費(fèi)者對產(chǎn)品的看法，任何對公司品牌的損害(如負(fù)面新聞及產(chǎn)品事件，或未能持續(xù)推廣品牌)將會導(dǎo)致公司產(chǎn)品的銷售下降。

　　一張面膜30元 研發(fā)投入不足2%

　　可麗金和可復(fù)美承擔(dān)著公司80%以上的收入來源，那么上述兩個品牌的銷售情況如何？

　　“V觀財(cái)報(bào)”(微信號ID:VG-View)在電商平臺上看到，可復(fù)美類人膠原蛋白敷料面膜5片售價(jià)高達(dá)184元，可麗金類人膠原蛋白健膚保濕面膜的價(jià)格為5片126元，兩個品牌平均每片面膜售價(jià)在30元左右。

　　在此背景下，巨子生物賺得盆滿缽滿，毛利率逐年增長。2019年至2021年，巨子生物營收分別為9.57億元、11.91億元和15.53億元，同期，調(diào)整后的凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元，毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%，堪稱“醫(yī)美茅”。

　　盡管非常賺錢，但在支出方面，巨子生物的銷售開支遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，2019年至2021年，公司研發(fā)開支分別為1140萬元、1338.1萬元與2495.4萬元，分別占公司收入比重分別只有1.15%、1.09%與1.61%。

　　與之相比，2021年，同在醫(yī)美賽道內(nèi)的愛美客、華熙生物與昊海生科的研發(fā)投入均上億，分別為1.02億元、2.84億元、1.68億元，且分別占營收的7.04%、5.74%與9.51%，均高于巨子生物不足2%的研發(fā)投入比例。

　　從銷售費(fèi)用來看，招股書顯示，2019年至2021年，公司銷售及經(jīng)銷開支分別達(dá)到9378.8萬元、1.58億元以及3.46億元，分別占到總收入的9.82%、13.27%與22.28%。

　　巨子生物解釋稱，主要由于線上直銷的擴(kuò)張，令線上營銷開支有所增加。

　　據(jù)了解，巨子生物的銷售及經(jīng)銷開支主要包括線上營銷開支、線下營銷開支和雇員薪酬開支。其中，線下營銷開支占比從2019年的26.5%逐漸下滑至2021年的6.7%。線上營銷開支占比則逐年提升，從2019年的68.7%增至2021年的88.5%。

　　在線上營銷方面，巨子生物通過建立直播矩陣(包括明星、注重化妝品成分和配方的美容博主以及皮膚科達(dá)人)與消費(fèi)者互動。線下，巨子生物舉辦“溯源”活動，邀請KOL、專業(yè)機(jī)構(gòu)及媒體實(shí)地考察生產(chǎn)設(shè)施，還舉辦皮膚科醫(yī)生及消費(fèi)者參與的圓桌論壇，通過大型商場的廣告屏和快閃式零售門店以及屈臣氏、妍麗以及調(diào)色師等化妝品連鎖店的海報(bào)宣傳產(chǎn)品等。

　　重金銷售砸出來的產(chǎn)品也打開了中國市場。報(bào)告期內(nèi)，巨子生物的產(chǎn)品已銷往中國1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。

　　值得注意的是，銷售費(fèi)用猛漲之下，總收入也在增加，但巨子生物凈利率卻出現(xiàn)了下滑。據(jù)招股書，巨子生物的經(jīng)調(diào)整凈利率已經(jīng)由2019年的60.1%降至2021年的53.9%。

　　手握超71億現(xiàn)金 3年利潤分發(fā)殆盡

　　巨子生物在招股書中解釋，本次沖刺上市，公司擬將IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)投資、擴(kuò)展與產(chǎn)品組合和生物活性成分有關(guān)的生產(chǎn)能力、增強(qiáng)全渠道銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、提高運(yùn)營和信息系統(tǒng)以及用作營運(yùn)資金和一般公司用途。

　　但“V觀財(cái)報(bào)”注意到，巨子生物近三年分紅比例遠(yuǎn)高于企業(yè)凈利潤。

　　招股書顯示，2019至2021年，巨子生物三年累計(jì)經(jīng)調(diào)凈利潤為20.84億元，同期巨子生物錄得的應(yīng)付股息總額為26.64億元。巨子生物表示，截至2021年12月31日，公司還有1.19億元的保留利潤可供分派予公司股東。

　　除此之外，“V觀財(cái)報(bào)”觀察到，巨子生物還持有超過70億元的現(xiàn)金。截至2021年12月31日，巨子生物持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為71.03億元，比2020年末的3.68億元暴漲67.35億元，其中44.76億元是融資所得。

　　對此，深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤接受“V觀財(cái)報(bào)”采訪時(shí)表示，公司在上市前將巨額的累積利潤分配給原始股東是可以理解的，因?yàn)樯鲜兄笤脊蓶|股份被稀釋，相應(yīng)能分到的分紅會變少。

　　“由于公司近年來重營銷而輕研發(fā)的經(jīng)營策略導(dǎo)致凈利潤率連續(xù)下滑與同行競爭力下降，所以公司上市融資加強(qiáng)研發(fā)保持其膠原蛋白領(lǐng)域的龍頭地位是當(dāng)務(wù)之急。投資者更需要關(guān)注的是巨子生物拿到巨額融資后的投向和資金使用效率問題?！饼彎硎?，只要不走重營銷的老路，重視研發(fā)領(lǐng)先，未來投資回報(bào)還是可觀的。