近年來，隨著“她經(jīng)濟(jì)”飛速發(fā)展，女性對于美的追求和消費升級帶動醫(yī)美行業(yè)的蓬勃發(fā)展，醫(yī)美服務(wù)從“輕奢品”轉(zhuǎn)向“快消品”，醫(yī)美消費從“小眾”走向“大眾”。2009 年以來我國醫(yī)美滲透率處于高速提升狀態(tài)，已由2009年的0.1%快速提升至2019年的3.6%。據(jù)《2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，2015年至2019年我國醫(yī)美行業(yè)正以超20%增速快速成長。

       但2021年年中開始，監(jiān)管力度升級，針對醫(yī)美產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、營銷宣傳渠道等各環(huán)節(jié)實行了全方位整頓，疊加相關(guān)疫情的反復(fù)，這些都對行業(yè)開始形成實質(zhì)性較大影響。在醫(yī)美亂象備受批判的背景下，資本市場對醫(yī)美行業(yè)的擔(dān)憂加重，這引發(fā)了醫(yī)美指數(shù)的大幅下滑。富途數(shù)據(jù)顯示，港股醫(yī)美概念股自2021年7月起反復(fù)向下，短短半年時間，相關(guān)指數(shù)幾近腰斬。

       不過自2022年以來醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入合規(guī)發(fā)展時代，隨著近日疫情緩和，各醫(yī)美線下門店的逐步復(fù)工，預(yù)計在低位盤整的醫(yī)美板塊有望迎來估值的成功修復(fù)。在此背景下，醫(yī)美行業(yè)中的優(yōu)勢個股已經(jīng)先行跑出，復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)就是其中之一。

       6月17日，復(fù)銳醫(yī)療科技盤中一度大漲超24%，全日成交額高達(dá)8895萬港元。6月20日，復(fù)銳醫(yī)療科技股價再度上揚，盤中一度漲超7%至14.98港元，再創(chuàng)近10個月高位。智通財經(jīng)APP了解到，今年6月以來，復(fù)銳醫(yī)療科技的累計漲幅已達(dá)超70%。

(來源：智通財經(jīng))

       這只率先跑出的醫(yī)美個股到底優(yōu)勢何在呢?

       四大業(yè)務(wù)，全方位打造醫(yī)美生態(tài)圈

       據(jù)智通財經(jīng)APP了解，復(fù)銳醫(yī)療科技由復(fù)星醫(yī)藥控股，是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療器械板塊重要成員之一。公司深耕行業(yè)20余年，以子公司Alma Lasers為核心，以醫(yī)療美容設(shè)備為基礎(chǔ)，是國內(nèi)能量源醫(yī)美設(shè)備的領(lǐng)軍者，產(chǎn)品覆蓋無創(chuàng)醫(yī)療美容、微創(chuàng)醫(yī)療美容和無創(chuàng)生活美容。此外，公司擁有注射填充類、牙科類及家用美容等三大業(yè)務(wù)線，其中 2021 年公司拓展兩條新業(yè)務(wù)線——(1) Copulla，創(chuàng)新數(shù)字牙科服務(wù)平臺;(2) LMNT，個人護(hù)理品牌，該品牌正推出基于光波能量的嫩膚家用美容儀。注射填充業(yè)務(wù)線包括皮膚促進(jìn)劑、皮下面部填充劑，新一代的長效肉毒素和溶脂針目前在研發(fā)中。

(來源：開源證券)

       從近五年的營收表現(xiàn)來看，2017年至2019年公司營收分別為1.37億美元、1.54億美元、1.74億美元，營收增速保持在12%-16%，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。而2020年受到新冠疫情影響，公司營收有所減少，同比下滑7%至1.62億美元。不過受益于海外疫情好轉(zhuǎn)以及國內(nèi)醫(yī)療美容設(shè)備需求旺盛，2021年公司營收增至2.94 億美元，同比增速高達(dá)81.66%。據(jù)公司年報披露，在海外疫情后需求恢復(fù)良好的背景下，預(yù)計今年上半年，公司收入在去年同期高基數(shù)下仍可實現(xiàn)超35%的增長。

(來源：開源證券)

       分業(yè)務(wù)來看，截至2021年，復(fù)銳醫(yī)療科技運營包括醫(yī)學(xué)美容、注射填充、牙科和個人護(hù)理共4條業(yè)務(wù)線。據(jù)2021年年報顯示，公司的醫(yī)療美容業(yè)務(wù)線主要包括Accent、Harmony、Soprano為公司的三大核心設(shè)備平臺。其中，“Accent”系列，主要用于美體塑形及緊膚;“Harmony”系列為多功能激光應(yīng)用平臺，可用于超過65種美國食品藥品監(jiān)督管理局(FDA)許可適應(yīng)癥，已經(jīng)覆蓋了激光美容市場的熱門品種;“Soprano”系列則主要用于激光脫毛。該業(yè)務(wù)線在2021年實現(xiàn)了超70%的營收增長，為公司貢獻(xiàn)了近88%的營收。

       而注射填充業(yè)務(wù)線自2019年貢獻(xiàn)收入以來，收入逐年穩(wěn)定增長，2021年該業(yè)務(wù)線更是取得了50%的收益增長。

       此外，在牙科業(yè)務(wù)方面，公司2021年以3.1億人民幣的價格完成收購上海復(fù)星醫(yī)療系統(tǒng)有限公司(復(fù)星牙科)的全部股權(quán)，有效推動牙科業(yè)務(wù)線發(fā)展。在Copulla和復(fù)星牙科兩大品牌的共同推動，2021年該業(yè)務(wù)線開始貢獻(xiàn)收入，占公司總營收的4.7%。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2022年上半年公司完成投資福州瑞克布朗，進(jìn)一步擴(kuò)充其牙科業(yè)務(wù)，公司稱此次投資將增加公司牙科業(yè)務(wù)的價值并提升公司在牙科產(chǎn)業(yè)的品牌形象及認(rèn)受性。

(來源：公司年報)

       值得一提的是，2021年公司各地區(qū)的業(yè)績實現(xiàn)整體上揚。其中，北美、亞太地區(qū)營業(yè)收入占比均有上升，分別由2020年的33.59%、26.52%增至2021年的38.07%、28.95%，不過其他地區(qū)占比卻略有下降。開源證券表示未來北美和亞太地區(qū)的發(fā)展值得重點關(guān)注。

(來源：公司年報)

高研發(fā)推動高毛利

       公司多樣的產(chǎn)品組合也離不開公司高企的研發(fā)支出。2021年公司的研發(fā)投資同比增長42.3%至1560萬美元，其中15%的公司雇員為研發(fā)專家。以研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，使得復(fù)銳醫(yī)療科技不斷擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，并保持良好的新品推出節(jié)奏。2021年公司成功推出“Alma Duo”及“Alma PrimeX”。2022年上半年，公司更是成功向中國市場推出定位祛頸紋的“OPUS”，向美國市場推出針對脫發(fā)問題的“Alma TED”，及針對敏感肌舒緩的“CBD+ Professional Skincare Solution”。

(來源：公司年報)

       其高企的技術(shù)研發(fā)投入有著較高的準(zhǔn)入壁壘，也使得醫(yī)療器械行業(yè)成為了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最高的一環(huán)。智通財經(jīng)APP了解到，2017年至2021年，公司毛利率分別為53.5%、53.5%、55.3%、55.7%及56.7%，盈利水平穩(wěn)步提升。

       智通財經(jīng)APP注意到，公司2018 年開始進(jìn)行渠道整合，將提升直銷占比作為長期發(fā)展戰(zhàn)略，在縮短供應(yīng)鏈的同時，提高平均售價。據(jù)統(tǒng)計，公司的直銷占比已由2018年的38%大幅提升至2021年的62%。

       近日，公司公告稱正在英國建立直銷業(yè)務(wù)渠道，直銷業(yè)務(wù)渠道將以能量源儀器起步，未來將逐步擴(kuò)展至個護(hù)、注射填充及美麗牙科業(yè)務(wù)。在浙商證券看來，公司有望在亞洲及歐洲市場持續(xù)深化直銷布局，在提高產(chǎn)品競爭力的同時加強(qiáng)品牌形象，進(jìn)一步提升公司利潤水平。

       行業(yè)短期承壓，疫后修復(fù)確定性強(qiáng)

       從行業(yè)來看，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)滲透率依然較低，雖然2019年已提升至3.6%，但仍不足美國的1/4，韓國的1/5，與日韓美等國家相比仍有較大成長空間。隨著大眾對醫(yī)美接受度的進(jìn)一步提升，預(yù)計我國醫(yī)美市場總規(guī)模將快速提升。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2015年-2020年我國醫(yī)美行業(yè)年復(fù)合增速為19%，預(yù)計未來五年將維持20%左右的復(fù)合增速。據(jù)艾媒數(shù)據(jù)2015-2019年，中國醫(yī)美需求增速超過全球，年復(fù)合增長率達(dá)28.7%，預(yù)計2023年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模將達(dá)到3115億元。此外，新氧大數(shù)據(jù)預(yù)計我國醫(yī)美客戶將由2021年的1120萬人增加至2022年的超2000萬人。

(來源：開源證券)

       中信證券表示，短期來看，雖然二季度受華東及其他地區(qū)疫情反復(fù)，對醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)生明顯影響。6月以來，隨著疫情緩解，上海醫(yī)美機(jī)構(gòu)已逐步恢復(fù)營業(yè)，伴隨三季度消費旺季的到來，下半年需求有望在消費力反彈、防疫精準(zhǔn)化趨勢下獲得恢復(fù)性提升。

       浙商證券則表示，醫(yī)美行業(yè)具有較強(qiáng)的回補(bǔ)屬性，行業(yè)需求的景氣度較為確定。隨著疫情的緩解，預(yù)計醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈將迎來快速修復(fù)，終端機(jī)構(gòu)有望恢復(fù)疫情前經(jīng)營水平。

       值得一提的是，中信證券及浙商證券均強(qiáng)調(diào)，醫(yī)美消費屬消費升級賽道，通常面向收入穩(wěn)定的中高消費人群，集中于一二線城市，消費力更有保障。

       中銀證券預(yù)計，輕醫(yī)美市場有望在消費人群規(guī)模、人均消費次數(shù)和單次消費金額三大因子的驅(qū)動下持續(xù)向上，預(yù)計2025年輕醫(yī)美終端消費總規(guī)模有望達(dá)到1992億元人民幣。此外，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合規(guī)企業(yè)將享有更大市場，也促進(jìn)良性的企業(yè)運營和競爭模式。

       整體來看，復(fù)銳醫(yī)療科技在能量源醫(yī)美領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，公司積極切入注射填充、個護(hù)及牙科賽道，打造醫(yī)美生態(tài)圈，通過渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢及集團(tuán)背景優(yōu)勢來搶占市場份額，具備長足增長潛力。從估值水平來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月21日，港股醫(yī)美指數(shù)的PE(TTM)為35.76倍，而復(fù)銳醫(yī)療科技的PE(TTM)僅為15.88倍，當(dāng)前估值較同業(yè)提升空間明顯。

       不過值得注意的是醫(yī)美作為可選消費，若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行或疫情反復(fù)的背景下，行業(yè)景氣或再次受到打擊。此外，公司的牙科及及注射填充產(chǎn)品均為拓展期，雖為景氣賽道，但業(yè)務(wù)前景仍具有一定的不確定性