膠原蛋白與玻尿酸并稱為護(hù)膚領(lǐng)域的“絕代雙驕”。二者相比，玻尿酸作為一種高分子物質(zhì)，可為皮膚鎖住水分，具有保濕潤(rùn)滑作用；膠原蛋白則是是一種蛋白質(zhì)，可以為皮膚提供結(jié)構(gòu)支持，具有皮膚修復(fù)和抗衰老的功效。

        從2013年開(kāi)始，整個(gè)醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，其中玻尿酸市場(chǎng)的發(fā)展一騎絕塵，華熙生物、愛(ài)美客、昊海生科等上市更是創(chuàng)造了財(cái)富神話。但是隨著膠原蛋白市場(chǎng)的逐漸興起，玻尿酸無(wú)論是在功效還是市場(chǎng)利潤(rùn)率上似乎逐漸被“拉下神壇”。

        相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，膠原蛋白行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模由 2017 年的 15 億元提升至 2022 年的185 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 63.0%；同時(shí)重組膠原蛋白產(chǎn)品在整個(gè)膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)中的滲透率從 2017 年的 15.9%增至2022 年的46.6%。

        巨子生物正是膠原蛋白賽道的龍頭企業(yè)。近日，可麗金和可復(fù)美面膜母公司——巨子生物向港交所遞交了招股書(shū)，擬在香港主板掛牌上市，高盛集團(tuán)和中金公司為聯(lián)席保薦人。

        2000年，范代娣博士和團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出重組膠原蛋白技術(shù)。同年，范代娣聯(lián)合丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)辦了巨子生物。自2019年起，巨子生物連續(xù)三年是中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。

        值得一提的是，巨子生物背后還有西北大學(xué)的支持。目前，范代娣擔(dān)任西北大學(xué)化工學(xué)院的院長(zhǎng)、生物材料國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心主任、西北大學(xué)生物醫(yī)藥研究院院長(zhǎng)等職務(wù)。

        站在醫(yī)美賽道的風(fēng)口上，巨子生物吸引了眾多明星資本。2021年末，巨子生物完成了成立以來(lái)第一次融資，投資方包括高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本等一線機(jī)構(gòu)。在本輪融資中，巨子生物的估值已經(jīng)超過(guò)193億元。

        雖然獲得多家明星資本加持，但這是一家標(biāo)準(zhǔn)的家族企業(yè)。其中，嚴(yán)建亞擔(dān)任巨子生物董事會(huì)主席，范代娣擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官，二者女兒嚴(yán)鈺博為聯(lián)席公司秘書(shū)兼董事會(huì)秘書(shū)，嚴(yán)建亞的妹妹嚴(yán)亞娟是高級(jí)副總裁。

        范代娣牢牢掌握著公司控制權(quán)。巨子生物招股書(shū)披露，范代娣通過(guò)信托持股59.97%，通過(guò)Healing Holding持股0.09%，合計(jì)持股60.06%，同時(shí)通過(guò)受限制股份單位計(jì)劃GBEBT Holding持股的1.96%，合計(jì)持有巨子生物62.02%的投票權(quán)。

        嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商，最大客戶銷售占比超30%

        巨子生物招股書(shū)披露，我們是基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)的先行者和領(lǐng)軍者，利用專有的合成生物學(xué)技術(shù)，我們自主開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷。生物活性成分具有多種有益于美麗與健康的特性，例如皮膚修護(hù)、抗衰、美白、保濕和增強(qiáng)免疫力，在美麗與健康領(lǐng)域中應(yīng)用范圍廣泛。

        旗下共有8個(gè)主要品牌，分別為：可復(fù)美（皮膚修復(fù)和保養(yǎng)）、可麗金（抗衰老）、可預(yù)（抑制和緩解皮囊炎癥反應(yīng)）、可痕（疤痕修復(fù)）、可復(fù)平（口腔潰瘍）、利妍（女性護(hù)理）、欣苷（SKIGIN）（皮膚護(hù)理）及參苷（功能性食品）。

        雖然巨子生物旗下多達(dá)8個(gè)品牌，但80%以上的收入由可麗金和可復(fù)美貢獻(xiàn)。招股書(shū)披露，2019年至2021年，上述兩個(gè)品牌下的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司80.6%、82.4%以及91.7%的銷售額。巨子生物也直言，預(yù)計(jì)在不久的將來(lái)，該等品牌的銷售將持續(xù)成為公司收入的主要部分。

        招股書(shū)披露，巨子生物已銷售和經(jīng)銷商至1000多家公立醫(yī)院及約1700家私人醫(yī)院和診所，一美社（ID:yimeishe666）注意到，巨子生物旗下的可麗金、可復(fù)美護(hù)膚類商品還在天貓、京東、拼多多、小紅書(shū)等電商平臺(tái)有銷售?？甥惤鹉z原蛋白微針在新氧、更美、悅美等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)有銷售。

        不過(guò)，巨子生物銷售渠道嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商。

        招股書(shū)披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物分別與299家、374家及406家經(jīng)銷商合作。截至2019年、2020年及2021年末，巨子生物向經(jīng)銷商銷售所得收入為7.64億元、8.60億元、8.63億元，分別占總收入的79.9%、72.2%及55.6%。前五大客戶收入分別占我們總收入的58.9%、55.5%及38.7%，其中西安創(chuàng)客村的收入分別占總收入的52.2%、49.3%及 29.3%。

        對(duì)此，巨子生物在招股書(shū)中直言，“我們的大部分收入依賴于我們的經(jīng)銷商，而我們對(duì)彼此的控制有限，這使得我們面臨較大的集中度風(fēng)險(xiǎn)。”根據(jù)披露，自2015年開(kāi)始，西安創(chuàng)客村與巨子生物開(kāi)始交易。西安創(chuàng)客村購(gòu)買巨子生物的護(hù)膚品及功能性食品，并通過(guò)其自有銷售管道銷售該等產(chǎn)品。

        雖然巨子生物嚴(yán)重依賴西安創(chuàng)客村，但巨子生物在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，雙方的合作關(guān)系未來(lái)不會(huì)發(fā)生任何重大不利變化，原因是自合作以來(lái)雙方保持著良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，且西安創(chuàng)客村并無(wú)違反合作協(xié)議，西安創(chuàng)客村擁有廣泛的客戶群，這對(duì)巨子生物的業(yè)務(wù)有利。

        研發(fā)投入不足2%，單片面膜售價(jià)超30元

        招股書(shū)披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物的營(yíng)業(yè)收入分別為9.57億元、11.90億元和15.52億元，調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元，毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%。

        據(jù)此計(jì)算，2019-2021年，巨子生物的平均毛利率為85.03%，根據(jù)貴州茅臺(tái)和農(nóng)夫山泉往年公布的財(cái)報(bào)，同期貴州茅臺(tái)的平均毛利率為91.42%，農(nóng)夫山泉的平均毛利率為57.97%。也就是說(shuō)，巨子生物比賣水的農(nóng)夫山泉更賺錢，比賣酒的貴州茅臺(tái)稍弱，但也足以稱得上“醫(yī)美茅臺(tái)”。

        與巨子生物直追貴州茅臺(tái)毛利率形成鮮明對(duì)比的是，根據(jù)招股書(shū)披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物的研發(fā)開(kāi)支分別為1140萬(wàn)元、1338萬(wàn)元及2495萬(wàn)元，分別占同期總收入的1.2%、1.1%及1.5%。

        一美社（ID:yimeishe666）注意到，巨子生物毛利率之所以直逼貴州茅臺(tái)，關(guān)鍵在于其以“生物技術(shù)”、“健膚修護(hù)”為宣傳點(diǎn)，將產(chǎn)品價(jià)格設(shè)置為同類產(chǎn)品的3-6倍。

        例如，美迪惠爾膠原蛋白精華面膜（25ml*10片）為例，原價(jià)99.5元/盒，平均每片面膜9.95元。如果一次性購(gòu)買5盒到手價(jià)為41.70元/盒，折算下來(lái)4.17元/片。

        而巨子生物旗下可麗金類人膠原蛋白健膚平衡控油面膜（25g*5片），原價(jià)158元/盒，平均每片面膜31.6元。如果一次性購(gòu)買5盒到手價(jià)為126.2元/盒，折算下來(lái)25.24元/片。

（上圖截自京東App）

        一美社（）注意到，同樣是面膜產(chǎn)品，美迪惠爾在京東上有12款產(chǎn)品銷量高達(dá)500萬(wàn)+，足以說(shuō)明該品牌產(chǎn)品“物美價(jià)廉”，與之形成鮮明對(duì)比的是，巨子生物的可麗金面膜，單品銷量最高的也只有5萬(wàn)+。

        另外，新氧平臺(tái)銷售的可麗金膠原擔(dān)保微針A，單次售價(jià)2380元（預(yù)付405元+1854元），3次售價(jià)折合2000元/次。更美平臺(tái)銷售的可麗金類人膠原蛋白生物修復(fù)敷料售價(jià)2980元（預(yù)付596元+尾款2384元）。

（左圖截自新氧App，右圖截自更美App）

        根據(jù)巨子生物按性質(zhì)劃分的銷售成本明細(xì)顯示，2019年、2020年及2021年的銷售成本分別為1.60億元、1.83億元及1.98億元，原料成本分別為1.19億元、1.38億元及1.44億元。

        根據(jù)上文報(bào)道，2019年、2020年及2021年，巨子生物的營(yíng)業(yè)收入分別為9.57億元、11.90億元和15.52億元。據(jù)此計(jì)算，巨子生物旗下產(chǎn)品的總體成本約為營(yíng)業(yè)收入的16.72%、15.38%及12.76%，旗下產(chǎn)品的原料成本為12.43%、11.60%及9.28%。

        由此粗略的算出，巨子生物30元一張的面膜原料成本不足3元，3000元的類人膠原蛋白微針原料成本不足300元。