“醫(yī)美面膜第一股”的爭(zhēng)奪隊(duì)伍，又多了一位選手。

       5月5日，可復(fù)美、可麗金等品牌的母公司，西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，此次IPO將募資5到10億美元，高盛和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

來(lái)源：巨子生物招股書(shū)

       2021年，巨子生物靠可復(fù)美等網(wǎng)紅產(chǎn)品，收入近16億元，近三年來(lái)凈利潤(rùn)合計(jì)超22億，毛利率超87%，妥妥一臺(tái)“印鈔機(jī)”。

       但與產(chǎn)品爆火相伴隨的是，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率猛增，研發(fā)卻不足2%。靠營(yíng)銷(xiāo)出圈，巨子生物通往資本市場(chǎng)之路能順利嗎？

       毛利率近90%，八成營(yíng)收依賴(lài)兩款產(chǎn)品

       招股書(shū)顯示，巨子生物成立于2000年，專(zhuān)注與設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)以重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品。其聯(lián)合創(chuàng)始人為范代娣博士及其丈夫嚴(yán)建亞。

       目前，巨子生物的產(chǎn)品組合中共有105項(xiàng)SKU，其中，可復(fù)美為重組膠原蛋白旗艦品牌之一，產(chǎn)品涵蓋功效性護(hù)膚品及醫(yī)用敷料，也是其最為火爆的產(chǎn)品。

       從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，膠原蛋白的確很賺錢(qián)。

       招股書(shū)顯示，2019年-2021年，巨子生物營(yíng)收分別為9.57億元、11.9億元和15.52億元，凈利潤(rùn)分別為5.75億元、8.26億元和8.28億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元。

       于此同時(shí)，巨子生物毛利率接近90%！報(bào)告期內(nèi)，巨子生物毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%。

       天貓旗艦店顯示，可復(fù)美類(lèi)人膠原蛋白面膜每盒售價(jià)198元，平均每片39.6元。這意味著，這一盒面膜的成本或僅20余元。

來(lái)源：天貓可復(fù)美旗艦店

       同行相對(duì)比：2021年，華熙生物的綜合毛利率為78.07%，貝泰妮為76.01%，愛(ài)美客為93.7%。這樣來(lái)看，醫(yī)美行業(yè)真的很暴利啊…

       雖然擁有眾多品牌，但巨子生物80%以上的營(yíng)收，都依賴(lài)于可復(fù)美和可麗金兩大主力，在報(bào)告期內(nèi)占總收入比重為80.6%、82.4%以及91.7%，依賴(lài)程度不降反增。高度捆綁之下，一旦這兩款明星產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，很容易對(duì)巨子生物的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

來(lái)源：巨子生物招股書(shū)

       銷(xiāo)售費(fèi)用激增，研發(fā)投入不足2%

       毛利率持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，巨子生物的凈利率卻出現(xiàn)明顯下滑。

       其同期凈利率分別為60.1%、69.4%、53.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、56.5%、53.9%。這與公司銷(xiāo)售費(fèi)用的激增密不可分。

       報(bào)告期內(nèi)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為9378.8萬(wàn)元、1.58億元和3.46億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重一路攀升，分別為9.8%、13.28%、22.29%。同時(shí)，公司的行政開(kāi)支也從2019年的2884.5萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的7227.4萬(wàn)元。

       在營(yíng)銷(xiāo)上下重本，是巨子生物迅速打開(kāi)市場(chǎng)的一大利器。

       除通過(guò)醫(yī)院和藥房的傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)模式，在直銷(xiāo)上，巨子生物通過(guò)天貓、京東、dy、小紅書(shū)及拼多多，等電商及社交媒體平臺(tái)進(jìn)行推廣銷(xiāo)售，甚至覆蓋包括屈臣氏、妍麗、調(diào)色師、Ole、華聯(lián)集團(tuán)及盒馬鮮生等化妝品連鎖店及連鎖超市，約2000家中國(guó)門(mén)店。這也迅速帶動(dòng)巨子生物的產(chǎn)品出圈和爆火。

       可相比在營(yíng)銷(xiāo)上的揮金如土，巨子生物在研發(fā)上花的錢(qián)少之又少。2019年至2021年，巨子生物的研發(fā)投入分別為1140萬(wàn)、人民幣1340萬(wàn)2500萬(wàn)，分別占同期總收入的1.2%、1.1%及1.6%。

來(lái)源：巨子生物招股書(shū)

       這也是醫(yī)美行業(yè)“重營(yíng)銷(xiāo)，輕研發(fā)”的通病。2021年，華熙生物研發(fā)投入2.84億元，占營(yíng)收的比例為5.75%；愛(ài)美客研發(fā)費(fèi)用支出1.02億元，占營(yíng)收7.07%；貝泰妮的研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，占營(yíng)收2.99%。

       截至2021年12月31日，巨子生物的研發(fā)團(tuán)隊(duì)共由84名人員組成，占巨子生物雇員總數(shù)的12.6%。

       資本火爆，估值超193億

       截至2021年末，巨子生物持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物超71億元。

       這些現(xiàn)金一方面來(lái)自于產(chǎn)品銷(xiāo)售，另一方面則來(lái)自融資。招股書(shū)顯示，巨子生物2021年的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為44.76億元。

       在投資圈內(nèi)，有一個(gè)說(shuō)法是：巨子生物是一個(gè)投都投不進(jìn)、份額都搶不到的項(xiàng)目。早在2021年年末，巨子生物完成了成立22年來(lái)第一輪、也是IPO前唯一一輪融資。

       投資方也是星光熠熠，匯集了高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本、星納赫資本、景林投資、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、海松資本、國(guó)開(kāi)創(chuàng)新資本等一眾一線(xiàn)機(jī)構(gòu)。

       招股書(shū)顯示：高瓴投資旗下GSUM XV HK于2021年8月與西安巨子生物簽訂增資協(xié)議，持有集團(tuán)上市前約4%股權(quán)。另外，中信產(chǎn)業(yè)基金旗下CPE China Fund及中金公司旗下CICC Healthcare也有參與投資。

       若以交易對(duì)價(jià)和持股比例計(jì)算，巨子生物IPO前的估值超193億元人民幣。

       這幾年資本市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)證太多醫(yī)美行業(yè)的財(cái)富神話(huà)。主打玻尿酸的華熙生物、愛(ài)美客和昊海生物等一度暴漲，如今主攻“新寵”膠原蛋白的巨子生物、錦波生物和創(chuàng)爾生物等也向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

       在資本市場(chǎng)上，玻尿酸已經(jīng)創(chuàng)造了財(cái)富神話(huà)，目前已誕生昊海生物、華熙生物、醫(yī)美客等多家上市公司；而在膠原蛋白賽道上，除了巨子生物，錦波生物、創(chuàng)爾生物等同行也都曾向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

       不過(guò)，IPO上市從不意味著一本萬(wàn)利。對(duì)巨子生物來(lái)說(shuō)，一方面研發(fā)投入相對(duì)較少，同時(shí)對(duì)單一客戶(hù)和產(chǎn)品的依賴(lài)程度較高，另一方面，玻尿酸企業(yè)、還有膠原蛋白類(lèi)企業(yè)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也是巨子生物需要長(zhǎng)期思考的問(wèn)題。